黄金的牛市走到哪里了？历次降息后黄金走势如何？

从年初至今，国际金价已上涨约40%。什么概念？有人按历史波动率折算，这几乎相当于A股涨了67%。黄金为何如此强势？更重要的是，这种涨势还会持续下去吗？今天聊聊黄金。用轻松通俗一点的方式。对于广大投资者而言，黄金是一类非常重要的大类资产，这种传统且古老的投资品，在投资工具持续创新的今天依然焕发着光芒，它与耳熟能详的股市相关性非常低。股市有波动，黄金作为非生息资产在市场上交易，集聚商品属性、金融属性、货币属性等多重属性，自然也有价格波动，受到供需关系、市场情绪、地缘政治等多方面的因素影响。从优化资产配置的组合目标来看，可以考虑在组合中长期配置黄金资产，一定程度上有利于实现资产配置组合的风险对冲和收益优化。黄金和黄金ETF，在资产配置中扮演什么角色?今年以来，黄金涨的可是有点疯。这种上涨几乎是历史罕见的。从年初至今，国际金价已上涨约40%。这是什么概念？有人按历史波动率折算，这几乎相当于A股涨了67%（毕竟黄金的历史年化波动率大概为20%，低于A股）。黄金为何如此强势？更重要的是，这种涨势还会持续下去吗？

01美国降息 降息预期交易成为支撑本轮金价牛市的主要逻辑之一。为什么降息容易让黄金涨？一个简单公式：实际利率=名义利率-预期通货膨胀率美联储降息趋势开启，将压低名义利率，而通胀若保持韧性，那么则有望驱动实际利率的下行。此时黄金作为“零息资产”相对优势凸显。值得一提的是，本轮降息交易有两个比较有意思的特征：一是本次是“预防式”降息，也就是“经济不算差+通胀仍走高”而不是急速的“抢救式”降息。由于美国经济增长只是放缓而不是深度衰退，所以降息无需降很多、周期可能偏短。同时，过往美联储开始降息时，通胀都在下行，但本轮降息通胀上行，因此降息可持续性可能存疑。二是本次降息，伴随着赤字货币化，以及美联储独立性被削弱，某种意义上来讲是对美国实际利率水平的一种刻意的压制，从而实现美债融资和制造业回流。正因此，我们看到美债在短端利率降得快的同时，长端却降得慢。因为市场夹杂了对于美债信用、滞胀的担忧，或者说对去美元化的担忧，因此，投资者要求更高的风险补偿，期限溢价在上升。这对黄金牛市提供了较强的支撑逻辑：短期看降息，长期看去美元化。

02去美元化

通俗来讲，黄金本身具有价值，美国债务规模持续攀升，当大家对美元的信任度下降时，黄金的“终极货币”属性就更耀眼。全球央行在过去几年开启了“去美元化的购金潮”，在全球货币体系大变局之下，全球各国央行和黄金ETF是流入大势所趋。2022年，在美联储连续大幅加息的背景下，当年全球各国央行购金量超过1000吨；随后在2023、2024年又持续购买超过1000吨。这使得各国央行成为了过去三年黄金最大的买家和持有者。央行的购金行为是战略性与结构性的，虽然今年上半年较去年同期增速有所放缓（但2024年同期是一个历史峰值），却仍大举购买了415吨。而考虑到美联储降息预期开启，下半年可能还会加大购买。今年更大的买盘主力来自金融配置需求。如果说2022年可以定义为全球央行购金去美元化的元年，那么2025年，则可称为黄金ETF去美元化元年。在2025年之前，黄金ETF购金是与实际利率的相关系数为负值。2022-2024年，随着美联储加息，即使金价大涨，黄金ETF仍然净卖出，尤其是欧美黄金ETF。但到2025年，虽然上半年美债利率一直维持高位，黄金的珠宝需求、央行购金需求基本在同比下滑接近20%的背景下，黄金ETF迎来了2020年以来最强的资金流入，上半年净流入了接近400吨，占到上半年黄金需求的17%，直接导致2025年全球黄金需求同比增长了13%。

03历次降息前后，黄金走势如何？总体上，黄金更多受益于流动性的提振，因此涨幅主要发生在降息前和降息初期的“宽松交易”，之后可能会有短期回调。在历次预防式降息周期中，金价有比较明显的阶段性规律：降息前1个月：黄金普遍表现强势，历史平均年化收益率达19.6%。降息后1个月：金价平均年化涨幅扩大至70.3%。降息后3-6个月：因市场转向“复苏交易”，金价可能面临一定阶段性回调压力。降息后3个月，平均年化涨幅为11.3%，降息后6月为21.5%。历史上，预防式降息周期初期，宽松预期较容易推动金价快速上涨。后期，若经济修复或通胀超预期，黄金因美元走强、实际利率企稳而回调。例如，2024年降息后，10年期美债利率反弹，黄金自10月底开始回调。总体上，金价在降息周期中呈现“先涨后调、长期受益”的规律，降息周期中金价中枢往往抬升。因此，短期需警惕降息兑现后的回调风险，但中长期仍具配置价值。若地缘风险升温或衰退确认，金价或重拾趋势性上涨。 投资者如何配置黄金？一般会选择投资黄金的主体大概分为几类人群：①有意想进行资产配置的投资人；②想长期持有抗通胀压力的投资人；③想分散美元风险的投资人；④想赚取短线差价的投资人等。对于一般家庭来说，投资黄金也是一种很好的选择，黄金具有稳定的价值，可以为自己的财富提供一个相对稳定的保障；购买黄金一定程度上还可以有效抵御通胀的风险，保护自己的财富不受通胀的影响；与其他投资工具相比，黄金交易市场更为活跃，流动性更高，还具有较高的抗风险能力，投资者完全可以根据自身的需求和经济条件选择适合自己的黄金产品和投资方式。下表详细介绍黄金投资的品类。

黄金基金ETF（518800）VS黄金股票ETF（517400）特征对比ETF配置策略：黄金与主要资产的相关性如下，可以看到黄金资产在全天候策略中展现优异风险对冲能力，特别适合搭配权益类资产。数据来源：Go-Goal小二问答具体来看：1）经济扩张期：配置比例降至 5% ，侧重杠杆型黄金ETF；2）衰退预警期：提升至15% ，切换至实物黄金+低费ETF组合；3）地缘危机期：临时增配黄金矿业股ETF，捕捉超额收益；在美元信用体系松动与全球不确定性加剧的背景下，黄金资产的战略配置价值凸显，投资者可结合自身风险偏好，构建相关策略组合。